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站在十字路口看油市博弈
2019年05月09日   09:40      来源:和讯名家

伊朗政府反击态度也较为坚决。

. 伊朗制裁引发的又一思考即为空缺的出口由谁来补足。

. 总而言之,伊朗制裁背后是全球原油出口争夺战。

.预计近期受到特朗普油价过高言论的压力,价格面临小幅回调。不过,我们认为整体幅度有限,当伊朗制裁的影响逐步显现后,原油价格或将重新获得上行动力。

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近日,原油价格波动明显增加,主要受到了中东地缘政治因素以及中美贸易谈判进展的宏观因素影响,投资者以及资金面担忧情绪浓厚。截至57日,伦敦洲际交易所布伦特原油20197月期货结算价每桶69.88美元,比前一交易日下跌1.36美元。对布油而言,站稳70美金/桶已有一段时间,但最近一周的行情是否意味着市场格局的拐头?对此,我们认为,回到基本面,全球供需格局改善的既定事实不会贸然改变,但多国博弈带来的压力将使得油价在短期内迎来理性回调。

1:伊朗与美国:制裁背后的出口之争

传统产油国伊朗长久以来因为地理位置,历史政治等问题处于一个相对不稳定状态。截至发稿最新消息显示,美国或于8日开始启动对伊的新一轮制裁,并宣称将会使伊朗原油出口降为0

正如下图所示,针对伊朗的相关制裁并非近20年来第一次出现。诚然,制裁对于伊朗的原油生产而言无疑将形成重大打击,但全面封锁出口也并非易事。通过跟踪伊朗的产量及出口变动可知,历次制裁对伊朗的产量影响大约为100万桶/日。我们预计对出口的影响约为60万桶/日。最近消息也表明,伊朗政府反击态度也较为坚决。援引媒体采访消息,伊朗外长谈到:“目前情况下,伊朗有能力出售本国石油,也能够保护自己的经济。伊朗可以克服美国的制裁。许多国家也已经宣布准备与伊朗进行贸易。”

伊朗政府反击态度也较为坚决。援引媒体采访消息,伊朗外长谈到:“目前情况下,伊朗有能力出售本国石油,也能够保护自己的经济。伊朗可以克服美国的制裁。许多国家也已经宣布准备与伊朗进行贸易。”从伊朗原油出口流向上看,中国和印度是其主要买家。因此,我国对此问题的态度非常重要。外交部发言人耿爽在回应“美国从52日起不再延长允许各国购买伊朗原油的豁免条款”时强调,中国同伊朗的合作公开透明、合理合法,理应得到尊重。我们认为在伊朗问题上,我国不会跟风取消伊朗油进口配额。

伊朗政府反击态度也较为坚决。援引媒体采访消息,伊朗外长谈到:“目前情况下,伊朗有能力出售本国石油,也能够保护自己的经济。伊朗可以克服美国的制裁。许多国家也已经宣布准备与伊朗进行贸易。”从伊朗原油出口流向上看,中国和印度是其主要买家。因此,我国对此问题的态度非常重要。外交部发言人耿爽在回应“美国从52日起不再延长允许各国购买伊朗原油的豁免条款”时强调,中国同伊朗的合作公开透明、合理合法,理应得到尊重。我们认为在伊朗问题上,我国不会跟风取消伊朗油进口配额。

伊朗制裁引发的又一思考即为空缺的出口由谁来补足。实际上,原油品类繁杂。用其他等级的原油替代伊朗原油并不一定会导致一对一的交换。原油质量特征(主要是密度和硫含量)的差异会影响炼油厂生产的石油产品的产量,也称为炼油厂产量。轻质低硫的原油能够更容易地生产出高品质的成品油,如汽油和柴油,通常我们认为轻质原油的价格高于重质、含硫原油的价格。在替代品的比较中,接近伊朗中质或者重质的油有以下几种:Mars(美国),FSUUrals(俄罗斯),沙特Medium(沙特)。美国方面,油种不平衡问题尤为显著,预计贡献有限。另外,考虑到管道落成仍需时日,即便EIA每周公布的原油产量仍在不断刷新前值,对外运输瓶颈仍旧是限制出口的一大难题。俄罗斯最近约3000万桶原油被污染,对欧洲方向的供应受到较大负面影响。不过2020年该国管道扩容约80万桶/日,中国也是俄罗斯的原油主要买家之一,届时可能会缓解当前重油紧,轻油松的问题。沙特方面,拥有者OPEC大部分的闲置产能,确实是有能力弥补伊朗制裁带来的缺口。不过,站在当前的时间节点,沙特对此问题预计还是会慎重考量。关注大宗内参,不错过每篇精彩市场解读!

伊朗制裁引发的又一思考即为空缺的出口由谁来补足。实际上,原油品类繁杂。用其他等级的原油替代伊朗原油并不一定会导致一对一的交换。原油质量特征(主要是密度和硫含量)的差异会影响炼油厂生产的石油产品的产量,也称为炼油厂产量。轻质低硫的原油能够更容易地生产出高品质的成品油,如汽油和柴油,通常我们认为轻质原油的价格高于重质、含硫原油的价格。在替代品的比较中,接近伊朗中质或者重质的油有以下几种:Mars(美国),FSUUrals(俄罗斯),沙特Medium(沙特)。美国方面,油种不平衡问题尤为显著,预计贡献有限。另外,考虑到管道落成仍需时日,即便EIA每周公布的原油产量仍在不断刷新前值,对外运输瓶颈仍旧是限制出口的一大难题。俄罗斯最近约3000万桶原油被污染,对欧洲方向的供应受到较大负面影响。不过2020年该国管道扩容约80万桶/日,中国也是俄罗斯的原油主要买家之一,届时可能会缓解当前重油紧,轻油松的问题。沙特方面,拥有者OPEC大部分的闲置产能,确实是有能力弥补伊朗制裁带来的缺口。不过,站在当前的时间节点,沙特对此问题预计还是会慎重考量。关注大宗内参,不错过每篇精彩市场解读!

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总而言之,伊朗制裁背后是全球原油出口争夺战。我们认为,该国出口封禁不现实,但因此造成的缺口大约在60-70万桶/日。美国,沙特与俄罗斯因为拥有接近的油种替代,可能会在份额上进行新一轮角力。

2OPEC的选择题:增产还是减产

在美国页岩油革命之后,供应成为市场上的最突出问题。中东地区是传统的原油生产地,大约60年前,为了反西方垄断、更好地协调区域贸易,OPEC组织成立。站在风口浪尖,OPEC成员国面临两个选择:减产,还是增产。

实际上,我们可以将这种产量盈利博弈用模型更直观的展示出来。相对其他博弈模型,囚徒困境是我们较为熟悉的一种。作为非零和博弈的典型代表,囚徒困境理论于1950年被提出。该理论预先设定两名共犯AB被捕后无法相互沟通,定罪方式如下:两人均坦白,各判刑8年;1人坦白,自身无罪,对方判10年;两人均抗供,则各判5年。站在局外人的角度,二人均不坦白,似乎都可少判一些时间。然而,将情况放在单个犯人身上,只考虑自身利益的话,结果大不相同。对A来说,选择坦白,最好的结果是无罪释放,而选择抗供,起码要被判5年。因此,最优选择一定是坦白。对B来说,同样,选择坦白的结果也要好于抗供。从人性的角度出发,大概率两名犯人的最终结局就是都坦白,各判8年。

用囚徒困境的思维模式看,在外部条件不变的情况下,(A1,B1)集合中的油价一定大于其他方块,所有OPEC成员国一致减产,对于油价一定会产生较为积极的作用,这一点毋庸置疑。然而,对这些产油国而言,不仅需要一个高油价的环境,而且需要提高出口竞争力,利益最大话的检测标准公式是价格乘以数量。2016年年底该组织开始推动减产时,由于国力和原始产量不同,市场份额本就不同,很难保证减产过程中没有“开小差”的成员国。伴随着油市的回暖,囚徒困境的博弈结果是所有国家都坦白(或者说背叛减产),换言之减产计划终将破产。实际上,囚徒困境的根源是两位囚犯事先无交流,而现实生活中,即便OPEC内部就减产的前景已经做了优劣分析,但对“个人理性”与“集体理性”进行抉择时,人们往往为了追求“个人利益”而放弃最佳策略。

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目前,减产进行了1年有余,总的来说还是交出了一份不错的成绩单,以沙特为主导的部分成员国甚至超额完成减产目标。。究其原因,一方面,沙特在整个减产过程中占据主导地位,话语权较强。从当前的形势看,沙特方面倾向于继续减产,主要是当前油价暂未超过其目标价。另一方面,减产开始前,油价长期低迷,而大部分OPEC成员国财政收入与原油出口相挂钩。在俄罗斯态度捉摸不定以及美国减产无望的前提下,显然只能选择牺牲一部分市场份额来推动供需平衡。目前各大机构最新月报显示,OPEC的供应已经低于了全球对OPEC的需求,6月会议OPEC组织将再次商讨是否会继续减产。对OPEC内部成员来说,减产必定会损失一部分市场份额,为了利益最大化他们可能不会愿意再做贡献。当然,如果油价低于他们的心理预期,减产大概率还是会继续下去至年底的。不过,一旦油价突破75美元/桶(覆盖中东绝大部分国家的财政平衡成本),就无法保证后续减产的完成率。可以说,囚徒困境恰当地反映了OPEC减产过程中成员国的选择方向与心理变化。是否延续减产仍旧是一道选择题。对沙特来说,增产还是不增产不仅关乎其财政盈利,也关乎其政治倾向。当前油价暂且站稳70美金/桶,然而特朗普仍旧发推认为油价过高,并施压OPEC。在我们看来,沙特并不会因为一条推特就立马转变减产立场,而是需要更多时间来稳固当前油价;否则增产将引发连环多米诺效应,并不利于油市再平衡的推进;我们仍旧认为,6月会议大概率维持减产决策不动摇,至于后期的减产效果,则会根据当下原油的价格水平做出反应。

影响油价的因素繁多,但最终还是要回归基本面。一季度已经结束,在OPEC坚持减产的带动下,供需格局改善。二季度虽然受到地缘政治等外面条件干扰,但主动与被动减产带来的供应缺口值得重视。

预计近期受到特朗普油价过高言论的压力,价格面临小幅回调。不过,我们认为整体幅度有限,当伊朗制裁的影响逐步显现后,原油价格或将重新获得上行动力。

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