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锌市 将进入去库存周期
2019年06月10日   10:52      来源:期货日报

三季度,冶炼产出将维持高峰值,叠加消费平平,锌价将进入振荡走低格局,预计主力合约核心运行区间在1900020000/吨。

回顾上半年,锌价出现了大幅波动,一季度在深度去库存的预期中,锌价不断走高,主力合约触及近期高点22540/吨。进入二季度后,随着国内冶炼增量的不断达产,市场对于二季度出现极度低库存的预期逐步告破,锌价开始接连下挫。三季度,在高回报的吸引下,冶炼产出维持高峰值,叠加消费平平,锌价将进入振荡走低格局,预计沪锌主力合约核心运行区间在1900020000/吨。

冶炼企业仍有丰厚利润

4月开始,沪锌主力合约已经出现12%的跌幅,然而这并没有对冶炼企业造成明显的扰动。究其主要原因在于锌价下挫的同时,锌精矿加工费维持高企且进一步走高,这意味着锌精矿价格大幅下调,从而为冶炼企业守住丰厚的利润。

正由于冶炼端享有丰厚的利润,国内冶炼企业纷纷加快提产/复产步伐,供应增量超出市场预期。首先,年内主要变量株冶、汉中等企业,达产时间较年初预期有所提前。其次,国内企业检修推迟或缩短,或在正常生产的前提下提高产出。最后,在高利润吸引下,部分停产数年的企业也开始重启。综合来看,在高利润刺激下,冶炼企业纷纷超预期达产与增产,使得国内供应量超乎市场预期。

下游消费较为平淡

作为传统旺季的二季度,国内消费始终表现较为一般。从终端市场来看,房地产、汽车表现较为疲弱,基建、家电相对良好。从初级消费看,镀锌各分类产品增速参差不齐,而压铸合金订单今年明显出现下滑:一方面是锌价连年高企所带来的消费替代;另一方面,汽车和出口严重下滑也传导至合金企业,令今年合金消费出现明显的同比下滑。

鉴于订单销售进度不佳叠加相对高昂的采购成本,即便近期锌价接连下跌,也不能带来较为强劲的下游补库需求。

供应不再有缺口

经过上半年的去库存,全球显性库存现有35.14万吨,相较一季度末,全球显性库存基本持平,消费旺季下的去库存并没有达到良好的效果,究其原因在于国内冶炼超预期达产和境外隐性库存流出。

反观消费,即使在季节性消费旺季,整体增速表现也相对平平,且下游企业虽然原料库存不高,但出于对未来订单的不具信心,即便锌价大幅下挫也无法吸引下游补充原料库存。这在一定程度上压缩了渠道库存量,从而使得显性库存消化更为缓慢。

展望下半年,基于目前的冶炼利润,国内供应将会保持高峰产出态势,下半年难以再现深度去库存的格局。尤其经过二季度季节性累库,市场不再预期大幅短缺,而是深度去库存,因而锌市近高远低结构或被扭转。

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